在競爭異常激烈的乳業領域，既有全國性的巨頭伊利、蒙牛等，又有小的區域性乳業企業紛紛沖刺資本市場，包括今年10月中旬在北交所掛牌上市的騎士乳業。很大程度上，資本市場的加持有助于企業品牌、資金及發展布局。然而，盡管乳制品行業在近年來得到了快速發展，但是乳企的上市之路仍然面臨著諸多挑戰。

南方乳業劍指北交所，叩響新三板

近日，貴州省乳企南方乳業向全國股份轉讓系統申請掛牌并獲受理，這是新三板乳業板塊近兩年的首次動態。

在2015年前后，許多地方乳企都在新三板掛牌，但之后陸續有企業終止掛牌，包括紅星美羚、熊貓乳品、廣西百菲、桂牛乳業、金河科技和騎士乳業。其中，熊貓乳品已經成功在A股上市，騎士乳業成為“北交所乳業第一股”，而百菲乳業則于今年6月向廣西證監局申請上市輔導備案。在現有掛牌乳企中，牧同科技、達諾乳業和駿華農牧都有意沖刺北交所。從公開信息可以看到，沖刺北交所并非這些掛牌乳企最初規劃的上市路徑。

公開資料顯示，南方乳業是貴陽農投的控股子公司，前身是1953年成立的花溪奶牛場。2019年12月，三聯乳業將南方乳業100%股權轉讓給貴陽農投，并在次年將乳業核心資產無償劃轉給南方乳業。

南方乳業擁有8個規模化牧場以及多個品牌，由貴陽農投持股51%。2021年、2022年、2023年上半年，南方乳業營收分別為13.26億元、15.75億元、8.63億元，凈利潤分別為1.42億元、1.71億元、0.99億元。按2022年營收規模計算，南方乳業在同期36家上市、掛牌乳企中排在第22位，處于行業中上水平。不過與多數區域性乳企一樣，南方乳業對本土市場較為倚重，貴州省內主營業務收入占比超過90%。南方乳業曾就IPO券商服務項目進行公開招標，并被中信證券納入上市輔導備案報告中。相比掛牌新三板，A股或許才是南方乳業理想的上市融資平臺。

宜品乳業研討IPO，據守“函谷關”

宜品乳業全稱為宜品乳業（青島）集團有限公司。在官網的宣傳中，宜品乳業創立于1956年，具有六十余年專業的乳品生產歷史，是中國最早的奶粉企業之一。截至目前，宜品乳業有20家全資及控股公司，8個乳品生產基地，旗下品牌包括愛尼可、蓓康僖、歐能多、歐士達、棒棒羊、宜品特醫。

在2023網易新能量·乳制品行業年會上，宜品乳業的董事長牟善波提到，雖然奶粉行業面臨挑戰，但過敏率上升使得特醫奶粉等產品有更大的需求。為了應對這一趨勢，宜品乳業成立了低敏營養研究院。然而，他并未透露公司的上市進度或銷售數據。

公開消息顯示，2019年宜品乳業的收入就已經突破20億元，2021年的收入相較于2019年時出現了明顯下滑。去年，宜品乳業舉辦了IPO研討會，牟善波向券商和投資人介紹公司上市規劃及股權激勵方案，并表示公司兩年內收入將達到30億元，3-5年將力爭達到30-50億元的收入目標。

宜品乳業現在是全球最大的羊乳清粉生產制造商，并已啟動擴建計劃。但在羊奶粉領域，澳優的佳貝艾特是全球領先品牌。據尼爾森IQ數據顯示，佳貝艾特連續五年占據中國進口嬰幼兒羊奶粉市場超過60%的份額。雖然澳優在2021年以前營收保持兩位數增長，但2021年營收增長轉為個位數，2022年營收增速開始負增長，2023年上半年繼續下滑。凈利潤也呈現相似趨勢，自2018年高增長后逐年下滑，2021年開始負增長，2022年下降趨勢加劇。澳優解釋稱，業績下滑受國內出生率下跌及外部競爭環境等影響。

宜品乳業是否面臨同樣處境，還需等待其公布財務數據。但有觀點認為，宜品乳業早在2019年收入突破20億元后，2021年收入就開始下滑，繼而上市計劃就變成了懸而未決。高級乳業分析師宋亮認為，宜品乳業面臨較大業績壓力，上市推遲可能與食品類上市類型有關。

宋亮還認為羊奶粉市場是細分領域，企業需要控制價格、渠道和市場穩定，實現盈利和可持續發展。當前市場環境嚴峻，羊奶粉企業面臨生存問題，需要先存活。牟善波接受訪問時表示，戰國時期的函谷關是兵家必爭的戰略要地，因它控制著咽喉要塞，進可攻退可守。這個道理同樣適用于產業鏈。羊奶粉乳清是羊奶粉產業鏈中不可或缺的一環，也是最為關鍵的環節之一，因此羊奶粉乳清就是這個“函谷關”。

乳企上市難，行業壓力亟待破解

無論是南方乳業在主板沖刺后轉戰北交所，還是宜品乳業因業績波瀾導致上市計劃懸而未決，這些都充分說明了乳制品企業在上市過程中面臨著日益增大的難度。

分析認為，從密集掛牌新三板，到意圖沖刺主板上市，再到轉戰北交所，反映出乳企上市難度加大，尤其是在股票發行注冊制全面實施后。雖然北交所被視為乳企上市的另一種選擇，但如果不突出專精特新的特點，北交所的上市空間仍然有限。

在香頌資本董事沈萌看來，乳企即便轉戰北交所，上市難度依然存在。目前北交所還未開放直接掛牌申請的機制，因此企業需要按照原有規則，先進入新三板掛牌一年且滿足相應條件后，才能申請進入北交所。“雖然北交所近期在部分政策刺激下交易火爆，但對乳業這類傳統企業仍有很大的資質障礙。如果不能突出專精特新特點，北交所上市空間仍然很小。”

今年2月，股票發行注冊制全面實施，要求主板突出大盤藍籌特色。所謂“大盤藍籌”，是指上市公司在市場中有一定壟斷性的市場潛力，有較好的盈利能力，且有一定的市場前景。

宋亮認為，注冊制實施后，對上市主體要求會更嚴。傳統食品企業主板上市可能會受限，除非有很好的商業模式且能夠保持穩定增長。如果A股短期無法成功的話，乳企需要考慮去其他區域上市，當然也有可能會在A股走綠色通道上市。一方面是出生率客觀現實，另一方面則大中小乳企競爭激烈。整體而言，目前乳業產能過剩，如果上市融資可能進一步加重產能過剩。如果乳企附帶農牧業，帶動上游經濟發展，通過主板上市審核的可能性相對更大。